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　　回顾2010年我国货币政策，始终面临两难抉择。经济刺激政策如何进退，特别是经济增长和通货膨胀之间的矛盾，热钱涌入导致的流动性泛滥，贯穿全年始终。

　　加息，贯穿全年的两难选题

　　周小川日前在接受记者采访时表示，加息是个两难选择。这句话一语点中了今年央行货币政策的主脉。

　　加息是2010年宏观经济最热门的一个话题。2010年初，世界经济似乎正朝着复苏之路奔去，有关经济刺激政策应该适时退出的言论不绝于耳。市场加息预期高涨，对加息的猜测也从未停止过。然而，进入二季度，随着欧洲主权债务危机接连爆发，美国经济复苏仍旧乏力，全球经济复苏之路再次显得扑朔迷离。

　　2010年上半年，由于中国政府及央行担心经济是否真正复苏，担心加息将直接增加企业的原材料和劳动力成本，尤其是民营企业将无法承受突如其来的成本融资和压力，进而影响到企业生产，伤害实体经济，一直未采用加息手段。

　　进入下半年，我国经济平稳较快发展的势头进一步巩固，前三季度经济同比增长10.6%；体现经济活力的“制造业采购经理指数”连续四个月出现上涨。然而，中国经济的企稳回升，虽然令央行加息会伤害实体经济的担忧减轻，但新的顾虑接踵而来。

　　全球经济此时益发呈现出“冷热不均”的发展态势，发达经济体增长乏力，但新兴经济体仍保持强劲复苏。11月初，美联储启第二轮动量化宽松政策，大肆开动印钞机，以化解本国的通货紧缩风险。随后日本央行表示正在考虑进行新一轮的量化宽松政策。而为了缓解债务危机，欧洲推出量化宽松政策的预期不断上升。欧、美、日开动印钞机救经济，大量热钱流向“金砖四国”和其他新兴市场国家。

　　与此同时，中国央行于6月宣布，重启人民币汇率机制改革。在加息和人民币升值的双重预期下，央行如果加息，势必会导致更多海外热钱流入。

　　央行统计数据显示，截至10月末我国新增外汇占款高达5190亿元，较9月份大幅上扬80%，创下2008年5月以来的新高；而10月份贸易顺差大幅上升至271亿美元，FDI为77亿美元，两者之和折算成人民币后较9月份仅增加了600亿元，但是外汇占款却较9月份增加了3100亿元，显然主要的增量来自于无法解释的“热钱”部分。

　　建设银行高级研究员赵庆明算了一笔账：按人民币对美元的远期NDF市场价格计算，一年期人民币的升值预期约为5%，加上国内一年期存款利率，每笔热钱流入中国一年的套利利润预期值至少在7%以上，回报率极为可观。有机构估计，目前在中国香港市场囤积了约6500亿港元的热钱，正伺机进入内地。